Сістэма кантролю працэнтных ставак Федэральнай рэзервовай сістэмы (частка II) — Увядзенне працэнтаў па лішніх рэзервах

У папярэднім артыкуле мы разгледзелі сістэму калідора працэнтных ставак Федэральнай рэзервовай сістэмы да фінансавага крызісу 2008 года («Падрабязнае тлумачэнне сістэмы кантролю працэнтных ставак Федэральнай рэзервовай сістэмы (частка I)»). У той час з-за абмежаванасціРэзервыякія банкі захоўвалі ў Федэральнай рэзервовай сістэме, ФРС выкарыстоўвала стаўку дысконтнага акна ў якасці верхняй мяжы, а аперацыі на адкрытым рынку — для кантролю ніжняй мяжы.

Аднак пасля фінансавага крызісу 2008 года Федэральная рэзервовая сістэма ўвяла маштабнае колькаснае паслабленне, што значна павялічыла ліквіднасць рынку і зрабіла сістэму калідора працэнтных ставак неэфектыўнай. Каб вырашыць гэтую сітуацыю, Федэральная рэзервовая сістэма ўвяла працэнтную сістэму па экс-пазіцыі.ГЭТЫЯрэзервы (IOER) у 2008 годзе ў якасці новай ніжняй мяжы працэнтных ставак. У гэтым артыкуле падрабязна прааналізуецца гэтая змена палітыкі і яе ўплыў на сістэму кантролю працэнтных ставак.

Увядзенне працэнтаў па лішніх рэзервах (IOER)

Пад абавязковым рэзервовым кодам разумеюцца працэнты, якія выплачвае Федэральная рэзервовая сістэма па той частцы банкаўскіх рэзерваў, што захоўваецца звыш абавязковых рэзерваў. Да 2008 года Федэральная рэзервовая сістэма не выплачвала працэнты па банкаўскіх дэпазітах, што прыводзіла да неэфектыўнай ніжняй мяжы калідора працэнтных ставак у ЗША, і замест гэтага яна абапіралася на аперацыі на адкрытым рынку для кантролю рынкавых працэнтных ставак. Аднак беспрэцэдэнтны лішак ліквіднасці, выкліканы фінансавым крызісам, сур'ёзна падарваў эфектыўнасць аперацый на адкрытым рынку, што прывяло да рэзкага падзення рынкавых працэнтных ставак.

Каб супрацьстаяць гэтаму, у кастрычніку 2008 года Федэральная рэзервовая сістэма ўвяла IOER (індывідуальны працэнтны стаўку) з мэтай абмежаваць зніжэнне рынкавых працэнтных ставак шляхам выплаты працэнтаў банкам. Калі працэнтныя стаўкі, якія банкі маглі атрымаць на рынку, апускаліся ніжэй за IOER, яны былі больш схільныя размяшчаць свае лішнія сродкі ў Федэральнай рэзервовай сістэме, тым самым падтрымліваючы рынкавыя працэнтныя стаўкі вышэй за ўзровень IOER.

Зрух IOER: ад інструмента ніжняй мяжы да інструмента верхняй мяжы

Нягледзячы на ​​тое, што першапачаткова гэтая мера паспяхова стрымлівала тэндэнцыю да зніжэння працэнтных ставак, стала відавочна, што небанкаўскія фінансавыя ўстановы, якія мелі вялікія аб'ёмы наяўных грошай і не маглі непасрэдна выкарыстоўваць IOER, працягвалі зніжаць рынкавыя працэнтныя стаўкі, у рэшце рэшт перавысіўшы ніжнюю мяжу IOER.

Цікава, што Федэральная рэзервовая сістэма выявіла, што ва ўмовах надзвычайнай ліквіднасці IOER (індывідуальны працэнтны стаўкавы паказчык) пачаў функцыянаваць як верхняя мяжа працэнтных ставак. Калі рынак быў перапоўнены грашовымі сродкамі, а рэзервовыя рэшткі банкаў у Федэральнай рэзервовай сістэме рэзка ўзраслі, рынкавыя працэнтныя стаўкі выраслі. Банкі здымалі рэзервы з Федэральнай рэзервовай сістэмы і пазычалі іх па больш высокіх рынкавых стаўках, што прыводзіла да падзення рынкавых працэнтных ставак ніжэй за IOER.

Гэтая з'ява прадэманстравала, што ва ўмовах значнай ліквіднасці роля IOER як інструмента ніжняй мяжы аслабла, але яна міжволі ўзяла на сябе ролю верхняй мяжы працэнтных ставак. У снежні 2008 года Федэральная рэзервовая сістэма скарэктавала мэтавы дыяпазон стаўкі па федэральных фондах да 0-0,25% і ўстанавіла IOER на верхняй мяжы гэтага дыяпазону, што яшчэ раз пацвердзіла новую функцыю IOER як верхняй мяжы ў калідоры працэнтных ставак.

Логіка кантролю працэнтных ставак ва ўмовах празмернасці ліквіднасці

Паколькі рэзервовыя рэшткі банкаў у Федэральнай рэзервовай сістэме рэзка ўзраслі з прыкладна 10 мільярдаў долараў да 2008 года да 800 мільярдаў долараў да пачатку 2009 года, а ў наступныя гады нават дасягнулі 3 трыльёнаў долараў, логіка кантролю працэнтных ставак кардынальна змянілася.

Пры нармальным узроўні рэзерваў Індэкс стаўкі абмену можа эфектыўна служыць ніжняй мяжой працэнтных ставак. Аднак ва ўмовах празмернай ліквіднасці рынку ўплыў Індэкса стаўкі абмену на стрымліванне зніжэння працэнтных ставак быў абмежаваны.

Калі рынкавыя працэнтныя стаўкі перавышалі IOER (індывідуальны стаўкі па абменных стаўках), банкі здымалі рэзервы з Федэральнай рэзервовай сістэмы і пазычалі іх па больш высокіх рынкавых стаўках, павялічваючы рынкавыя сродкі і прыводзячы да зніжэння працэнтных ставак. Гэты механізм паступова ператвараў IOER у інструмент верхняй мяжы працэнтных ставак, у той час як традыцыйная стаўка дысконтнага акна страціла сваю дамінуючую ролю ў кантролі працэнтных ставак.

Уплыў IOER на рынак: аналогія з рынкам свініны

Каб наглядна растлумачыць гэты зрух, разгледзім аналогію з «рынкам свініны»: выкажам здагадку, што свінафабрыка ўстанаўлівае верхнюю мяжу цаны на свініну ў 20 юаняў і кантралюе цэны праз прапанову на рынку. Калі прапанова на рынку празмерная, цэны на свініну падаюць, але фабрыка выкупляе свініну ў некаторых пастаўшчыкоў па 10 юаняў. Аднак прапанова на рынку застаецца перавышанай, што прыводзіць да працягу падзення цэн, якія ў рэшце рэшт перавышаюць ніжнюю мяжу ў 10 юаняў.

Пасля гэтага цэны на свініну аднаўляюцца, але, нягледзячы на ​​ваганні рынку, яны ніколі не перавышаюць 10 юаняў. Прычына ў тым, што калі цэны перавышаюць 10 юаняў, прадаўцы свініны забіраюць з фабрыкі раней захоўваную свініну і прадаюць яе па больш высокіх цэнах, стабілізуючы цэны. Гэта падобна на ролю Інтэгральнага банка Федэральнай рэзервовай сістэмы (IOER) на фінансавых рынках: калі рынкавыя працэнтныя стаўкі падымаюцца вышэй за IOER, банкі здымаюць рэзервы з Федэральнай рэзервовай сістэмы і пазычаюць іх па больш высокіх стаўках, што ў канчатковым выніку прыводзіць да зніжэння працэнтных ставак да ўзроўню IOER.

Выснова

Увядзенне працэнтаў на празмерныя рэзервы, першапачаткова задуманага як інструмент ніжняй мяжы ў межах калідора працэнтных ставак, паступова набыло функцыю верхняй мяжы ва ўмовах празмернай ліквіднасці рынку. Гэты зрух не толькі адлюстроўвае глыбокі ўплыў фінансавага крызісу на грашова-крэдытную палітыку, але і сведчыць аб адаптацыі і прыстасаванні Федэральнай рэзервовай сістэмы да кантролю працэнтных ставак у новых умовах.